成都汇阳投资关于风起萍末，我国或将引领乙烯周期

　　全球乙烯产能格局生变

　　1)美国：美国于2016-2020年开启第一波乙烷裂解项目投产浪潮，CAGR达8.23%，2022-2024年开启第二波投产浪潮，此次参与项目较少，预计带来的乙烷裂解产能较之前大幅下降。根据已公开项目产能计算，2030年北美乙烯产能较2023年增长仅8.94%，北美乙烯总产能及美国乙烯产能未来增速均放缓

　　2) 中东：2007-2016年中东开启乙烯产能扩产，CAGR达10.92%，后产能维持在3500万吨左右，增速显著放缓，主要受乙烷供应减少影响。此外GPCA预测GCC国家以乙烷作为乙烯原料的比重将从2018年的70.7%下降至2028年的67.3%，中东乙烯生产趋向重质化，不断开发COTC技术;

　　3)欧洲：受乙烯下游需求增长乏力，较北美和中东而言成本高企，脱碳压力下监管严格影响，欧洲乙烯供应持续低迷， 多家公司乙烯装置受压力关闭 。

　　我国乙烯未来供给仍存缺口

　　我国乙烯产能持续突破，2022年我国乙烯产能占亚洲比例已超50%，且首次超过美国成为全球第一。未来我国乙烯产能仍将进一步增长，2024-2030年CAGR预估达7.60%，而2019-2023年乙烯当量消费量增速平均值为6%，考虑到开工率，我们测算未来我国乙烯产量或仍低于乙烯当量需求。同时一方面我国人均乙烯消费量较美国等而言仍处于低位，另一方面我国新材料项目不断投产，逐步实现国产替代，进一步推动需求创造，有利于我国乙烯产能的消耗。

　　我国乙烯步入成本竞争时代

　　受益于我国乙烯装置建设时间短、人工成本低等因素，我国乙烯生产基建成本优势强， 同时我国煤制烯烃具备较强原料价格波动抵御能力，且逐步呈现规模化以降低成本，未来随着低碳压力加大以及竞争加强，产能进一步出清，提升产业集中度; 进口乙烷裂解制乙烯工艺在当前中高油价水平下具备较强成本优势，我国卫星化学积极布局美国出口终端建设及VLEC船投资;石脑油裂解工艺成本仍存劣势，但我国炼油企业正逐步向炼化一体、COTC 方向发展，其中中石化成功实现COTC技术工业试验，帮助我国在原油催化裂解技术路线上成为世界领跑者; 恒力石化大连长兴岛项目、浙江石化舟山项目搭建原油最大化制化学品装置，有效缩短生产流程、 降低生产成本、减排二氧化碳。

　　相关公司

　　卫星化学：卫星化学股份有限公司自1992年创业以来,始终坚定"化工让生活更美好"的初心,坚持“ 科技创造未来,立足轻烃一体化,打造低碳化学新材料科技公司"的发展战略,现已形成新材料、新能源为核心的特色一体化产业链。公司聚焦在高端聚烯烃、电子化学品、氢能利用、二氧化碳综合利用等方面持续研发与创新,产品广泛应用于航空航天、新能源汽车、电子芯片、医疗卫生等领域, 以不断拓展的化学新材料生态圈,与世界分享化学之美。

　　恒力石化： 公司主营业务已涵盖石油炼化、石化、芳烃、PTA、民用涤纶长丝、工业用涤纶长丝、工程塑料、聚酯薄膜和热电等产业领域,分别在苏州、大连、宿迁、南通和营口等五地建立了大型产业基地 。在大连长兴岛建成的PTA生产基地年产能达到1160万吨,是目前全球产能最大的PTA生产基地之一,在国内市场具备较强的行业竞争力 。投产的恒力 2000 万吨/年炼化一体化项目核心装置为450万吨/年的芳烃联合装置,得到了国务院和国家发改委重点支持。同时,公司目前也是国内规模最大、技术最先进的民用涤纶长丝和工业用涤纶长丝制造商之一,聚酯板块总产能超360万吨。公司热电业务板块还拥有66.8万千瓦发电机组,每小时供气能力超6000吨。在新时代,恒力石化将继续秉承“ 匠人营国”家国情怀, 以创新为驱动、专注于主业、着眼于细节,实现公司从“ 国内优秀的化纤企业”向“ 世界级的石化领先企业 ”华丽转身。

　　参考资料：20240517-东海证券-石油石化行业深度报告：风起萍末，我国或将引领乙烯周期

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