小鹅通赴港IPO：增长背后的财务与合规隐忧待解

　　在私域SaaS赛道快速发展的浪潮中，小鹅通凭借与腾讯的深度关联及业务扩张，近年营收实现稳步增长，2022-2024年营收从2.99亿元增至5.21亿元，复合年增长率达32%，2024年更是实现经调整净利润6600万元，成功扭亏，同时以2024年收益计算，成为中国最大的交互型私域运营解决方案供应商，市场占有率约10%。亮眼成绩下，小鹅通启动港股IPO，但深入分析可见，其财务健康度与合规管理方面的问题，仍为上市之路埋下隐患。

　　财务层面，小鹅通虽呈现“高增长+亏损收窄”特征，却难掩财务结构的短板。从盈利持续性来看，2022-2024年期内亏损分别为3400万元、3705万元、1508万元，2025年上半年仍有582.4万元亏损，三年半累计亏损近亿元，经调整净利润的盈利态势尚未完全稳固。更关键的是流动性压力显著，2022-2025年上半年，流动负债总额始终维持在22亿元以上，2025年上半年达24.18亿元，而流动资产仅5.8亿元，流动负债净额持续为负。且流动负债结构中，可换股可赎回优先股占比极高，2025年上半年该部分占流动负债总额的74%，这类负债不仅需按约定支付股息，增加财务成本，还存在触发强制赎回的风险，进一步加剧短期偿债压力。此外，成本端依赖问题突出，2022-2025年上半年，前五大供应商采购额占总采购额比例从61.8%升至66.9%，其中腾讯作为最大供应商，采购占比长期维持在39.2%-47.6%，过高的供应商依赖导致成本议价能力薄弱，若供应商调整合作政策或提高价格，将直接影响运营稳定性与利润空间。

　　合规风险则是小鹅通IPO进程中的另一大挑战。作为私域运营解决方案平台，小鹅通对入驻商户的资质审核与内容监管存在明显漏洞。2023年，因未尽平台义务，放任平台内商户存在网络交易违法行为，小鹅通被深圳市市场监督管理局处以5万元罚款;2024年，平台上接连出现商户问题，既有宣称“一针治癌”“念数字包治百病”的虚假中医培训课程，也有借助平台售卖股票分析课程、实施非法荐股的情况，涉事人员被广东证监局罚款超450万元，而小鹅通因监管失职，频繁登上消费者投诉榜单，“电诉宝”数据显示，2025年至今，小鹅通在数字零售服务商投诉中排名靠前，“资料不符拒不退款”“课程质量差”等问题频发。尽管小鹅通表示已加强合规管理，推出“行业数字化教练”并引入AI技术提升监管效率，但从实际案例来看，其合规体系未能跟上业务扩张速度，尤其在私域直播成为业务重心后，保健品、健康课程等对资质审核要求更高的领域，监管漏洞仍未彻底填补。

　　随着《电子商务法》《个人信息保护法》等法规趋严，以及港股市场对企业合规性与财务健康度的严格要求，小鹅通若想顺利完成IPO，还需在优化财务结构、强化合规管理上持续发力，方能更好地获得资本市场认可。